截至2026年4月30日，公募基金行业近一年已经发布了超3500条二级市场交易价格溢价风险(以下简称“溢价风险”)提示公告，占公募基金行业交易提示公告9700次的约四成。

核心看点

　　这意味着，平均每天就有近10条溢价风险提示公告面向投资者发布，频次之高、覆盖之广，或许也让不少投资者心生疑惑：为何基金公司要不遗余力地频发溢价风险提示公告？所谓的溢价，最后去哪了？

　　基金公司近一年发布超3500次溢价风险提示公告

　　梳理公募基金公告不难发现，近一年来，溢价风险提示已成为基金公司常态化的信息披露内容。

　　近期，每天均有10余只产品密集发布相关公告，覆盖LOF(上市型开放式基金)、ETF(交易型开放式基金)等多种场内交易产品，其中尤以QDII(合格境内机构投资者)产品中的ETF最为集中，部分溢价幅度较高的产品，还会同步发布溢价风险提示及临时停牌公告，以此强化风险警示效果。

　　其背后恰是场内基金溢价现象频发的现状，尤其是跨境ETF，因受境外市场波动、外汇额度等多重因素影响，溢价情况更为突出。

　　以2026年5月7日为例，中韩半导体ETF发布二级市场交易价格溢价风险提示公告，明确该基金当日二级市场交易价格显著高于基金份额参考净值(IOPV)，已出现较大幅度溢价，并多次向投资者提示：请密切关注二级市场交易价格与基金份额参考净值的偏离风险，切勿盲目跟风投资，若忽视溢价风险，可能面临重大投资损失。

　　公告同时还明确了风险应对措施，若后续该基金二级市场交易价格溢价幅度未有效回落，基金管理人有权向上海证券交易所申请盘中临时停牌、延长停牌时间等措施，以此向市场充分传递风险信号。

　　针对溢价及场内基金交易的普遍风险，公告进一步补充了两点提示，帮助投资者厘清认知、规避风险：

　　一是该基金为交易型开放式基金，投资者可在二级市场交易本基金，也可以申购、赎回本基金。本基金二级市场的交易价格，除了有基金份额净值变化的风险外，还会受到市场供求关系、系统性风险、流动性风险等其他因素的影响，可能使投资者面临损失。

　　二是基金为QDII基金，通过QDII投资额度投资于境外市场将受到额度制约，外汇额度、市场波动等因素均会影响本基金的折溢价，折溢价水平的变化也会对投资者的实际投资收益产生影响。敬请投资者关注二级市场交易价格溢价风险。

　　高溢价为何频发？

　　有业内人士表示，ETF出现高溢价的核心原因在于其独特的双重价格机制——同一ETF拥有两个独立市场(即二级市场和一级市场)，价格形成逻辑截然不同，二者的价格偏差便催生了折溢价。

　　二级市场是场内投资者最熟悉的交易场景，即投资者通过股票账户买卖ETF的市场。与股票交易逻辑一致，二级市场的ETF价格由竞价形成，受买卖双方力量对比、市场情绪、资金流向等因素影响，实时波动，与股票类似，其价格易受投资者情绪驱动而出现大幅波动。

　　与二级市场完全不同，ETF的一级市场有着特殊的交易逻辑。投资者需用“一篮子股票”(或现金替代)换取ETF份额(即申购)，或赎回ETF份额换回“一篮子股票”(或现金)。盘中，交易所每15秒会计算并公布一次IOPV(基金份额参考净值)，作为实时净值的参考依据。可见，ETF一级市场价格由基金底层股票的实际价值决定。

　　两种不同的交易逻辑决定了ETF的两个价格会出现偏离。当ETF二级市场交易价格＞基金份额参考净值(IOPV)时，即为溢价；当二级市场交易价格＜基金份额参考净值(IOPV)时，则为折价。

　　可见，折溢价的本质，是二级市场供求关系的直接反映。

　　从市场表现来看，跨境ETF是溢价现象最为突出的品类。截至4月30日，中韩半导体ETF近半年发布了159条溢价风险提示公告，以接近每天一条的高频率发布风险提示公告。这也说明这只基金产品近半年几乎都处于高溢价状态。与该产品类似，跟踪纳斯达克科技等指数的跨境产品也时常发布溢价风险提示公告。

　　众多ETF产品中，之所以跨境ETF频频出现溢价，核心原因是受到两大约束。

事件进展

　　一方面，投资者对跨境资产有较大配置需求。当某一境外主题(如半导体、科技)行情火热时，大量资金会涌入二级市场抢购相关跨境ETF，买盘远大于卖盘，直接推高二级市场交易价格。

　　另一方面，QDII额度限制导致供给不足。跨境ETF属于QDII基金，其境外投资需占用外汇额度，而每家基金公司的QDII额度有限。国家外汇管理局2026年3月份发布的QDII投资额度审批情况显示，78家拥有QDII额度的证券基金类机构合计获批金额仅有972.8亿美元，额度超过30亿美元的证券基金类机构数量不超过10家。

　　当额度用尽时，一级市场申购通道会受限，这就是为什么基金公司不要规模也要限制QDII基金大额申购的原因所在，QDII产品经常处于限制大额申购状态也成为国内QDII产品的常态，这进一步加剧了场外供给紧张。

　　场外申购额度紧张，而对境外资产有配置需求的投资者只能转向通过场内二级市场买入，这进一步推高场内价格，导致二级市场价格持续被推高，与基金份额参考净值(IOPV)的偏离度不断扩大。

　　此外，跨境交易存在的时间差、汇率波动等因素，也会导致QDII基金份额参考净值与二级市场交易价格出现偏差，催生折溢价。

　　跨境ETF的溢价，实际上是二级市场供不应求，资金情绪推高价格，而一级市场供给受限无法及时调节的产物。

　　高溢价背后的秘密

　　既然有溢价，就会有回落。这实际上是ETF的机制所决定的——长期来看，二级市场价格必然向基金净值靠拢。

　　一是溢价的出现是情绪的临时集中爆发。溢价的本质是情绪驱动的短期价格偏离，情绪来得快、去得也快。当热点退潮、追涨热情冷却，或有新的投资热点出现，资金会逐步流出相关ETF，二级市场供求关系反转，交易价格自然会向基金净值回落，溢价随之缩小甚至消失。

延伸观察

　　二是套利机制会持续发挥调节作用。当ETF溢价达到一定幅度，投资者会发现套利机会，在一级市场按申购赎回清单要求的对价申购ETF份额，同时在二级市场以较高的溢价价格卖出这些份额——这一行为被称为“正向套利”。正向套利会产生两个关键效果：一是申购行为增加ETF总份额，二是卖出行为增加二级市场供给；供给增加后，二级市场交易价格会被逐步拉低，直至溢价被抹平。

　　理论上，得益于ETF独特的套利机制，ETF的双重价格不会出现大幅偏离，套利行为是约束二级市场价格失真、缩小折溢价的“调节器”。一个套利机制通畅的ETF，能让投资者在二级市场交易到价格公允、贴合净值的产品。部分跨境ETF因受到QDII额度限制而无法实现通畅的套利。

　　事实上，所有具备资格的投资者均可参与ETF的套利，无论是机构投资者还是个人投资者，只要开通相应权限、满足基金合同约定的条件，都可提交申购或赎回指令，不存在任何“专属通道”，一律先到先得、一视同仁。

　　至于溢价的最终去向，实际上是在市场参与者之间重新分配：进行套利操作的投资者获得了差价收益，申购获得ETF份额的投资者或在溢价较低时买入的投资者以更高的价格卖出而获益，那些在高位溢价时买入的投资者则承担了溢价回落带来的损失。因此，对于高溢价的ETF需要保持谨慎，避免在情绪高点为高溢价买单。

　　而基金管理人，主要承担的是“产品供应者”和“机制维护者”的角色：每日按时公布申购赎回清单、精准维护指数跟踪精度、及时处理投资者的申赎请求、保障套利机制顺畅运行，以及发布溢价风险提示，引导投资者理性投资。

　　除溢价回落风险外，高溢价的ETF往往伴随着较高的市场关注度和交易活跃度，但情绪变化可能引发资金流向的快速转变。当市场预期发生变化时，资金集中离场可能导致价格快速下行、流动性下降，极端情况下可能出现变现困难。

　　此外，高溢价ETF多为跨境ETF，A股与底层成份股市场存在交易时差，当A股交易时当地市场可能已休市，交易价格与实时净值之间可能存在信息不对称。并且跨境ETF本身以人民币计价，但底层成份股以外币计价。汇率的波动也会影响基金净值，这些都是高溢价ETF背后你需要了解的重要因素。

　　因此，在投资ETF之前，需要理性观察和判断ETF的折溢价情况，根据自己的风险承受能力和投资目标做出决策。

　　文章来源：券商中国

(责任编辑：叶景)