业内人士表示，当前生猪市场政策底明确，产能去化已稳步推进，供需格局正边际改善。尽管短期仍有结构性压力，但产业周期拐点已渐行渐近，下半年市场供需有望逐步趋于均衡。

　　阶段性情绪底初步显现

　　4月中旬以来，生猪期货价格迎来显著反弹。文华财经数据显示，截至4月30日收盘，生猪期货主力合约报11350元/吨，较4月13日盘中低点10150元/吨累计上涨11.82%。正信期货生猪分析师李莉表示，自4月中旬起，在政策利好释放、供给端逐步收紧以及节日消费需求季节性回升的共同作用下，生猪价格迎来了一波快速上涨。

　　与此同时，生猪概念股也出现异动。Wind数据显示，A股方面，4月，猪产业指数累计上涨5.18%；成分股方面，牧原股份累计上涨超7%，新希望上涨超6%，正邦科技上涨超14%。港股方面，德康农牧在4月累计上涨近3%后，5月前两个交易日也上涨1.5%；中粮家佳康同样表现亮眼，在4月累计上涨超7%后，5月前两个交易日也上涨超1%。

　　中信建投期货研究发展部分析师邓昊然表示，4月28日中共中央政治局会议明确提出“抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格”，叠加此前农业农村部“推动猪价合理回升”的部署，当前生猪市场政策底已相对明确，政策托底力度持续升级。

　　邓昊然进一步总结了相关政策释放的核心信号，具体有三点：一是逆周期调节持续强化，中央与地方冻肉收储实现常态化，当猪粮比低于5:1时，及时启动收储，防范猪价非理性过度下跌；二是产能去化进程提速，政策明确要求淘汰低产母猪、严控新增产能，头部企业已带头推进产能去化；三是市场信心得到有效提振，明确的稳价信号释放扭转了前期市场悲观预期，养殖端挺价意愿持续增强，期货市场已提前作出反应，阶段性情绪底已初步显现。

　　去产能已在途中

　　期股标的共振背后，生猪产业的供需格局出现边际改善。供给端，产能去化的趋势已经确立。农业农村部数据显示，能繁母猪存栏量从2025年5月的4042万头下降至2026年3月的3904万头。李莉表示，考虑到能繁母猪产能去化效应通常存在约10个月的传导滞后期，因此2025年5月启动的产能调减将于2026年3月之后逐步显现，其全面影响则需至2026年下半年方可充分体现。

　　然而，存栏数据的下降并不能简单等同于出栏量的同比例缩减。李莉提醒，近年来行业繁殖效率大幅跃升，PSY(每头母猪每年提供断奶仔猪数)已从2020年的16.1头提高至2025年的24.34头，头部企业可达26头至28头。换言之，同样的母猪存栏规模所能支撑的出栏量，已远超历史同期。

　　与此同时，短期供给端的结构性压力尚未完全出清。邓昊然表示，从短期出栏体重边际变化来看，根据涌益咨询统计，当前散户生猪出栏均重维持在147公斤至148公斤的高位，同比增加约10公斤，大猪积压较为严重。散户出栏均重能否跌破140公斤，将是判断压栏缓解的关键信号。

　　需求端则呈现温和修复态势。据李莉介绍，“五一”假期前，餐饮与家庭消费提前启动备货，白条猪批发价环比跌幅收窄，猪肉日均成交量曾较上月显著增长，排骨、五花肉等聚餐品类走货加快。

　　不过，需求侧还有一个不容忽视的变量，即冻品库存。邓昊然援引卓创资讯数据称，截至4月下旬，冻品库容率约23%，较2月中旬低点抬升约3.2个百分点。一方面是白条猪滞销导致的被动入库，另一方面则是贸易商与屠宰企业逢低锁定低成本货源的主动补库。邓昊然认为，短期内，冻品入库分流了现货压力，对生猪价格形成一定托底作用，但中期来看，库存的隐性供给在下半年消费旺季集中出库时，或压制价格反弹空间。

　　布局窗口渐启

　　从产能周期看，邓昊然认为，目前生猪市场已进入磨底后半程，政策托底信号越来越明确，周期拐点渐行渐近，但仍需要进一步观察，等待市场底的确立。

　　从政策工具来看，本轮调控的系统性明显强于以往。李莉认为，自2025年5月启动的这一轮调控，在政策逻辑层面，实现了从以往被动救市向主动预防的转变；在执行机制方面，完成了由模糊引导到量化考核的体系化升级；在调控维度上，则由单点突破扩展为全链条管控。“尽管短期内产能过剩的结构性矛盾尚未得到根本缓解，但此类具有前瞻性的政策干预，已为2026年下半年生猪市场供需关系的逐步改善奠定了制度基础。”李莉说。

　　整体来看，虽然生猪价格短期内已出现快速反弹，但压栏大猪待消化、冻品库存待去化、终端消费需求恢复偏缓等因素仍将制约生猪价格上行节奏，阶段性回调风险不容忽视。不过，李莉认为，行业历经长时间深度亏损后，养殖端抗价意愿显著增强，生猪价格再次跌破前期低点的可能性较低。

　　展望下半年，李莉预计，进入三季度，前期产能去化效果逐步显现并影响供给端，预计生猪市场供给将呈现边际收缩趋势。与此同时，夏季过后餐饮消费回暖、开学季备货以及中秋国庆双节备货需求，将共同推动需求季节性回升。在供需关系有望逐步改善的预期下，生猪价格中枢或将温和上移。四季度，产能调整的累积效应将进一步释放，叠加冬季腌腊消费、节假日需求等传统旺季因素的支撑，市场供需格局有望趋于均衡，行业整体或将进入微利区间，其中成本控制能力突出的头部企业有望率先实现盈利。届时，生猪行业将逐步摆脱全面深度亏损，进入新一轮相对平稳发展阶段。

　　华源证券也认为，生猪价格底部大概率已现，周期临近上行。该机构认为，在行业深刻转型背景下，成本领先、联农带农的企业有望获得超额利润与估值溢价，建议重点关注优质生猪养殖龙头企业。

　　对于A股节后表现，业内人士认为，市场或将围绕外部地缘冲突反复、国内基本面修复以及后续政策预期持续博弈，随着海内外负面因素有望逐渐明朗，短期震荡不会改变市场向上的整体趋势。结合对A股上市公司2026年一季报整体表现及行业板块景气度的分析，包括新能源在内的泛能源方向以及以AI为代表的科技成长方向仍是值得关注的布局主线，包括公用事业在内的部分防御性板块也具备配置价值。

　　5月宏观层面需关注两大因素

　　回顾五一假期期间外围市场的走势，全球权益市场表现分化，日韩股市整体延续上涨态势，美股则冲高回落。先于A股开市的港股在5月4日上涨，迎来5月开门红，但随着外围扰动因素持续发酵，5月5日三大股指集体收跌。

　　展望五一假期后A股市场行情，中国银河证券首席策略分析师杨超认为，市场或围绕外部地缘冲突反复、国内基本面修复以及后续政策预期持续博弈：“美伊冲突处在局部摩擦与军事对峙不断的状态之中，谈判难以在短期内达成一致，仍是扰动全球金融市场的不确定性因素；从基本面情况看，一季度国民经济实现良好开局，A股上市公司整体收入改善且利润修复；政策层面，日前召开的中共中央政治局会议明确‘推动中小金融机构改革，稳定和增强资本市场信心’，从政策层面呵护市场长期健康发展。”

　　“五一”假期期间，随着中东地缘冲突延续，国际油价再度上涨，进一步提升了市场对通胀反弹的预期，这也将成为压制美联储降息预期的重要因素，从而影响权益市场未来表现。

　　在东吴证券首席策略分析师陈刚看来，5月宏观层面的核心关注点或集中在两个方面：一是国际油价预计维持高位运行，当前市场对地缘冲突的情绪交易已趋于钝化，定价逻辑转向现实基本面；二是高油价对经济的传导效应将在数据层面显现，5月中上旬美国4月通胀数据将出炉，预计通胀上行压力较大，可能导致大类资产对降息预期重新定价，对A股及港股市场流动性、科技成长板块的交易情绪形成压制。

　　考虑到A股在4月的反弹行情中积累了不少涨幅，国信证券策略首席分析师吴信坤认为，短期市场行情可能在急涨后出现阶段性反复，但随着海内外负面因素有望逐渐明朗，短期震荡不会改变市场整体向上的趋势，对投资者而言，配置上应重视结构均衡。

　　一季报中挖掘景气度线索

　　就外部因素而言，中东地缘冲突无疑最牵动投资者的目光；就内部因素而言，4月A股上市公司2026年一季报整体披露完毕，如何从行业板块和景气度中挖掘后市投资布局线索，受到各方重视。

　　吴信坤统计发现，从整体表现看，2026年一季度，全A盈利延续修复趋势：全部A股2026年一季度归母净利润累计同比增速为6.8%，相较2025年四季度的2.0%有所回升；A股非金融两油上市公司2026年一季度归母净利累计同比增速为11.5%，较2025年四季度的-1.4%改善幅度更大。

　　就行业板块而言，吴信坤表示，在战略资源品涨价带动下，上游能源材料板块归母净利润累计同比增速从2025年四季度的-1.6%升至2026年一季度的19.6%，其中有色金属、交通运输、石油石化行业盈利增速提升最为显著。此外，受益于AI科技浪潮推动下的科技巨头资本开支增长，TMT板块归母净利润累计同比增速从2025年四季度的19.8%升至2026年一季度的30.4%，其中计算机、电子行业盈利增速提升最为显著。

　　开源证券首席策略分析师韦冀星认为，A股上市公司2026年一季报呈现出三大惊喜：一是全A整体景气度进一步上行，需求端和利润端修复均显著提速；二是大中型企业引领业绩高增长态势，当前盈利更集中分布于景气行业中的龙头；三是行业层面，科技和周期行业景气度提升最明显，能源、地产、消费行业景气度局部改善。

　　就投资而言，韦冀星认为，在景气扩散的背景下，景气行业除了要有较高的景气度水平，还需要景气度增速进一步提升。根据景气投资方法论与景气预期比较框架的综合筛选，他建议关注的申万一级行业包括有色金属、计算机、电子、电力设备、纺织服饰、基础化工等，申万二级行业建议关注计算机设备、造纸、其他电子Ⅱ、能源金属、玻璃玻纤、游戏Ⅱ、通信设备、航空机场等。

　　聚焦泛能源及科技成长方向

　　从二级市场表现看，A股科创综指近期表现突出并持续刷新历史新高，市场在保持对新能源等板块关注的同时，对部分科技成长板块的热情也在不断升温。对于5月市场配置，记者梳理发现，上述两大主线仍是业内人士关注的重点方向。

　　陈刚建议，“五一”假期后，聚焦新能源与科技方向，二者兼具业绩支撑与产业逻辑：在油价高位运行背景下，建议关注泛能源品种，特别是新能源方向的锂电、储能、风电，以及周期板块中的化工分支等品种；科技方面，当前AI硬件板块交易结构较为拥挤，短期进一步上涨阻力较大，但行业景气度持续向上的趋势未变，核心标的业绩兑现能力依然较强，建议重点关注业绩与估值匹配度较高的国产算力、半导体设备、PCB等品种。

　　杨超建议投资者关注三大主线：一是科技创新与产业景气度的确定性趋势，上市公司2026年一季报数据显示，TMT与中游制造是盈利修复的主要方向，半导体、通信设备、航海装备、电池等板块表现较优；二是资源品和部分消费领域，包括受益于PPI回升与涨价逻辑的有色金属、基础化工、石油石化等板块，以及受益于景气度修复与政策支持的部分消费细分领域；三是地缘冲突反复博弈中的能源及替代性需求主题、防御性板块，关注煤炭、煤化工、新能源、金融、公用事业等板块。

　　对于AI方向投资机遇，华安证券研究所副所长郑小霞认为，当前其已步入业绩驱动行情阶段，呈现出持续时间长、宽基指数小幅震荡上涨、行业分化加剧并更向产业主线集中的特征，因此在配置思路上，需紧密围绕本轮产业趋势方向。其中，泛AI产业链作为绝对核心，将成为决定投资收益的关键所在。因此，建议投资者全面关注AI产业链，细分方向包括算力以及光纤、液冷、电源等配套硬件。

　　分析人士表示，过去一个月，随着地缘风险实质性缓和，A股风险偏好明显回升。在海内外积极因素推动下，A股市场向上趋势不改，结构上建议关注基本面有望持续改善的领域。

　　五大行业板块涨逾20%

　　今年以来，A股市场总体震荡走强。1月、2月市场震荡向上，3月受外围地缘局势影响出现调整，4月快速反弹，逐步收复失地。

　　Wind数据显示，今年以来上证指数、深证成指、创业板指、科创综指分别累计上涨3.61%、11.70%、14.80%、19.17%，北证50指数下跌7.66%。截至4月30日收盘，A股总市值达到128.06万亿元，今年以来增加9.16万亿元。

　　今年以来，成长赛道显著走强，带动创业板指、科创综指走势强于其他指数。光纤、钨矿、光模块、锂矿等主题概念板块爆发，保险、白酒、券商等传统板块走弱。

　　Wind数据显示，今年以来，申万一级31个行业中有18个行业板块上涨，通信、综合、电子行业涨幅居前，分别累计上涨29.51%、26.45%、23.72%，煤炭、石油石化行业也均上涨逾20%。13个行业板块下跌，商贸零售、非银金融、美容护理行业领跌，分别累计下跌12.70%、11.08%、7.44%。

　　总体来看，AI需求主导的成长板块表现亮眼，而部分传统板块走弱，景气分化使得不同板块走势差异巨大。

　　对于涨势最强的通信板块，中国银河证券通信行业首席分析师赵良毕表示，算力网、新一代通信网建设与AI应用拓展将为光通信与卫星互联网产业链带来可观的结构性增量，建议关注光模块、光器件与光芯片、光纤光缆、AIDC、太空算力等板块。

　　117只股票上涨超100%

　　今年以来，个股走势分化。Wind数据显示，今年以来A股共有2809只股票上涨，占比超五成，422只股票累计涨幅超过50%，117只股票涨幅超过100%。

　　剔除今年以来上市的新股，截至4月30日，今年以来涨幅前十的股票分别为利通电子、宏景科技、华盛昌、民爆光电、凌玮科技、杭电股份、华电辽能、京投发展、华特气体、美诺华，累计涨幅均超过220%。

　　具体来看，上述十只标的分别分布在电子、计算机、电力设备、家用电器、基础化工、公用事业、房地产、医药生物行业中，其中电子、电力设备行业均有2只标的。

　　涨幅最大的利通电子，今年以来股价累计上涨441.88%，总市值从69.92亿元增至378.82亿元，期间出现15次涨停。4月30日，利通电子股价收报144.41元/股，再创新高。

　　利通电子是算力租赁概念股。从业绩来看，利通电子2025年营业收入为33.07亿元，同比增长47.16%；归母净利润为2.93亿元，同比增长1088.59%。算力业务成为利通电子核心增长引擎，2025年该业务实现收入12亿元，占总营收比重达36.27%，成为其第一大收入来源。其一季度营业收入为9.97亿元，同比增长41.61%；归母净利润为2.71亿元，同比增长821.08%。不过，利通电子虽然在高景气的驱动下持续上涨，但也遭遇北向资金止盈，一季度北向资金减仓利通电子376.53万股。

　　涨幅位居第二的宏景科技，也是算力租赁概念股。今年以来，该股累计上涨377.74%，总市值从101.78亿元增至486.25亿元。

　　市场有望延续震荡上行格局

　　资金面上，Wind数据显示，截至4月29日，A股两融余额报27323.02亿元，融资余额报27124.91亿元，今年以来A股市场融资余额增加1883.35亿元。杠杆资金持续加仓，其中1月增加超1700亿元。

　　A股4月行情已经收官。招商证券首席策略分析师张夏表示，过去一个月，随着地缘风险实质性缓和，A股风险偏好明显回升，沪指震荡收复前期跌幅，行业呈现“抱团极致演绎”与“估值深度分化”的特征。

　　展望5月，张夏表示，宏观层面，市场处于经济弱复苏、政策强托底、通胀温和上行的环境；中观层面，行业配置线索推荐围绕一季报业绩验证与景气延续的方向展开。建议关注电子(半导体)、电力设备(电池、电网设备)、国防军工(航空装备、航天装备、军工电子)、有色(工业金属、能源金属、小金属)、基础化工(化学原料、化学制品、农化)、公用事业(电力、燃气)等板块。

　　光大证券首席策略分析师张宇生认为，一方面，虽然中东地缘紧张局势仍在持续，相关不确定性尚未完全消散，但经过前期调整，市场对中东局势的边际变化已逐步钝化，避险情绪带来的短期扰动持续边际弱化；另一方面，随着财报季结束，业绩披露带来的不确定性将降低。业绩超预期的公司有望获得估值溢价，而业绩不及预期的公司也将完成风险出清。综合来看，A股市场或延续震荡上行的格局。结构上建议关注基本面有望持续改善的方向，包括硬科技、出口链、资源品等。

　　“A股在4月市场反弹中积累了不少涨幅，短期行情可能在急涨之后有阶段性反复。往后看，在海内外积极因素推动下，A股市场向上趋势不改。”国信证券策略首席分析师吴信坤表示，政策支持与产业突破共振，AI依然是A股的投资主线，未来AI应用落地进程有望加速，AI应用、算力硬件以及上游的电力能源等领域值得重视。另外，重视低估值的白酒、地产板块，以及安全考量下的战略资源品。

　　产能是企业承接市场需求、实现规模效应与交付保障的核心基石。2025年以来，海融科技稳步推进国内、海外双产能布局，聚焦智能化、绿色化生产升级，全面提升生产效率与产品供应能力。国内产能建设取得关键性突破，公司重点募投项目奶油扩产及升级建设项目进展顺利，四条UHT无菌生产线及配套冷藏库全部完成调试并投入使用。项目投产后，新增烘焙茶饮奶油、植物蛋白饮品合计8万吨产能，同步完善研发中心与仓储冷链设施，生产线智能化、规模化水准大幅跃升，既能满足国内多元渠道订单需求，也为新品量产落地提供坚实硬件支撑。

　　海外产能布局同步提速，夯实全球化发展根基。印度作为公司海外核心战略市场，工厂第二条生产线顺利投产，年总产能从1.3万吨提升至3.5万吨。全新产线采用全自动化智能控制系统，生产工艺与产品品质实现全面升级，不仅能解决印度本地市场供应紧张难题，还可以进一步巩固本地化生产、区域化供货的格局，有效缩短交货周期、降低跨境物流成本。

　　在产能扩容的基础上，公司持续深化全链路供应链整合，落地降本增效经营目标。通过优化集中采购体系、精细化库存管控、数字化全域运营赋能，打通采购、生产、仓储、配送全流程，显著提升供应链运转效率。依托海内外双产能节点，构建“本地化生产+区域化供应”运营模式，既提升客户响应速度，也推动公司从单一烘焙原料生产商，逐步向综合型供应链配套服务商转型，商业模式附加值持续提升。

　　研发创新是企业突破同质化竞争、紧跟消费趋势的内生动力。公司长期坚持研发投入，完善自主创新体系，锚定健康化、多元化、功能化三大方向，持续迭代产品矩阵。核心奶油产品不断丰富风味品类，深耕植物脂肪与乳脂肪配方研发，优化中高端稀奶油、含乳脂奶油产品工艺，逐步缩小与外资品牌品质差距。同时针对茶饮、工业、零售等不同场景，推出多规格定制化产品，实现场景化精准匹配。

　　全球化版图持续扩张更为公司成长赋能。目前公司已设立6家海外子公司，产品远销十余个国家和地区。印度市场已成长为当地极具影响力的烘焙原料品牌，拥有360余家经销商、服务超3000家终端客户；泰国、印尼、越南等东南亚市场渠道稳固，菲律宾、土耳其、马来西亚新布局落地，同时积极开拓俄罗斯、韩国、欧洲等增量市场。

　　整体来看，海融科技凭借产能升级筑牢供应底盘，以全球化布局打开增量市场，叠加研发创新赋能产品竞争力，形成稳固成长逻辑。2025年完成战略蓄力调整，2026年一季度迎来业绩拐点，未来随着产能协同效应释放、海外业务持续放量、新品迭代落地，海融将逐步迈入稳健向上的发展通道。

　　深度科技研究院院长张孝荣在接受《证券日报》记者采访时表示：“光模块行业高景气以‘算力连接’为核心主线，推动行业从产业链配套环节跃升为算力基础设施的核心枢纽，行业‘量价齐升’的格局持续深化。头部企业凭借技术壁垒、优质客户资源与产能布局的先发优势，实现业绩大幅增长。”

　　行业高景气延续

　　从需求端来看，AI算力需求增加是拉动行业增长的核心引擎。深圳市湾众咨询管理有限公司首席经济学家邱思甥在接受《证券日报》记者采访时表示，全球AI大模型规模化落地、算力集群持续扩容，直接催生高速光模块需求放量。同时，AI在自动驾驶、工业互联网等场景的加速落地，进一步强化了需求的稳定性与持续性。

　　行业机构Light Counting的数据印证了这一趋势：2025年全球光模块销售额超230亿美元，较2024年增长约50%，主要得益于谷歌、亚马逊等超大规模云服务提供商的创纪录资本支出及AI基础设施需求。其中，AI集群用高速光模块与CPO（共封装光学）市场表现尤为突出，2025年市场规模达165亿美元，2026年预计增至260亿美元，连续两年增速约60%，成为行业增长的核心动力。

　　福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪在接受《证券日报》记者采访时表示，技术迭代加速推动产品结构升级与盈利格局重构。2025年以来，800G光模块成为市场主流、1.6T光模块实现小批量交付、硅光渗透率快速提升，形成“高速产品放量+毛利率上行”的双重红利，其中1.6T光模块小批量交付成为行业新亮点。

　　中国电子商务专家服务中心副主任郭涛在接受《证券日报》记者采访时表示，行业高景气背后存在明显结构性分化问题：1.6T光模块等高速产品产能紧缺、量价齐升，低速率10G/25G/100G产品则陷入同质化竞争。不具备高速产品量产交付能力的企业经营压力持续加大，将导致资源、订单与利润进一步向头部龙头集中。

　　企业业绩上行

　　行业高景气度已充分传导至上市公司业绩层面，多家光模块上市公司凭借高速产品卡位优势、全球化客户布局及充足的产能储备，2025年业绩实现大幅攀升，其中行业龙头表现尤为突出。

　　例如，成都新易盛通信技术股份有限公司（以下简称“新易盛”）2025年实现归母净利润95.32亿元，同比增长235.89%；中际旭创股份有限公司（以下简称“中际旭创”）2025年实现归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%；苏州天孚光通信股份有限公司归母净利润20.17亿元，同比增长50.15%。此外，上海剑桥科技股份有限公司、珠海光库科技股份有限公司等企业业绩也实现大幅增长。

　　综合来看，多家上市公司在年报中提及，业绩增长主要得益于全球AI算力需求爆发以及高速光模块市场需求的激增。例如，中际旭创于年报披露，业绩增长受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货较快增长，其中高速光模块占比持续提高。新易盛提到，400G、800G、1.6T以及更高速率的光互联产品将作为公司核心产品与业绩增长引擎。同时，为应对持续增长的市场需求、巩固行业地位，多家公司明确表示将持续扩大产能。

　　对于2026年业绩情况，多家企业给出乐观预期，在手订单充足成为核心支撑。

　　华工科技产业股份有限公司董事会秘书刘含树在接受《证券日报》记者采访时表示，目前在国内外客户已有40万只1.6T光模块在手订单；3.2T NPO产品2026年已有在手订单，目前正进行交付。公司与头部厂商及交换机芯片厂商合作，今年将实现批量供应，明年争取更大规模订单交付。

　　中际旭创相关负责人表示，公司已接到部分客户2026年全年的订单，2026年业绩预计将延续增长态势。新易盛相关负责人表示，公司1.6T光模块订单相对于去年增幅很大，预计在今年逐季快速增长，1.6T和800G光模块是今年交付的主力产品。

　　北京艾文智略投资管理有限公司首席投资官曹辙在接受《证券日报》记者采访时表示，整体来看，光模块行业技术迭代提速、产品升级加快，具备高速研发、大客户绑定与前瞻产能布局的龙头企业将持续享受量价红利。伴随全球算力资本开支维持高位、国内算力网络等新基建持续落地，行业高景气周期有望长期延续。

　　根据中国上市公司协会最新发布的《境内股票市场上市公司2025年经营业绩报告》，全市场（沪、深、北三家证券交易所）有3711家上市公司公布2025年现金分红方案，合计分红金额2.43万亿元，较上年增加805亿元，平均股利支付率为37.7%。盈利公司分派现金股利的比例近九成（剔除当年亏损仍分红的情况），其中2500余家公司股利支付率超过30%。实施一年多次分红的公司达1052家，287家公司分红总额超过10亿元。

　　事实上，自新“国九条”实施以来，上市公司分红规模不断刷新历史纪录，分红频次显著提升。在笔者看来，这不仅仅是数字的突破，更是在向市场传递信心，有利于增强资本市场吸引力，培育长期投资理念，助力资本市场高质量发展。

　　对上市公司而言，积极的现金分红能够向市场传递企业盈利状况良好、公司治理水平提升等积极信号。特别是一批龙头上市公司经营业绩和市值同步高增长，投资者在长期陪伴中获得了可观回报，获得感不断增强。

　　分红规模创新高背后的核心支撑，是上市公司扎实的经营业绩与稳定的现金流。结合数据来看，2025年，全市场上市公司实现营收73.01万亿元，同比增长1.2%，增速较2024年提高1.9个百分点；整体实现净利润5.40万亿元，增长2.6%，增速较2024年提高4.8个百分点。全市场超七成上市公司实现盈利。3235家公司实现营收正增长，2425家公司盈利正增长，370家公司实现扭亏。

　　随着监管层持续引导上市公司重视股东回报、推动现金分红制度完善，越来越多的上市公司主动提升分红比例、优化分红机制，形成“高盈利—高回报”的良性循环。

　　不过，我们也要认识到，“高分红”并不等于“高质量分红”，要预防部分上市公司陷入“伪高股息”的陷阱。

　　基于此，监管层需持续完善分红监管体系，强化对分红资金来源、企业可持续发展能力的核查，约束异常分红，进一步优化回报投资者生态；上市公司需立足长远，以公司自治为原则，平衡分红与研发创新、产能扩张的关系，形成“回报增—信心强—资金入”的正向循环，让分红成为“长久计”；投资者则需关注上市公司未来分红的稳定性，聚焦盈利稳定、现金流充裕、分红可持续的优质标的，远离投机炒作。

　　从2017年全市场分红金额首次突破万亿元大关，到2025年合计分红金额2.43万亿元，这种跨越式增长，反映了资本市场的改革成效与中国经济的韧性。面向未来，我们期待上市公司坚守初心，以扎实业绩支撑持续分红，与投资者共享公司成长成果。

　　资本市场制度型开放持续走深走实，外资券商作为跨境资本联通的重要载体，在华发展迈入深耕提质、价值释放的新阶段。一组最新经营数据清晰勾勒出行业发展新变化：截至2025年末，16家外资参控股券商总资产达534.69亿元，同比增长5.44%；2025年营业收入总和同比大增32.61%。

　　外资券商经营稳健向好、业绩实现较高增长，不只是机构自身经营发展的市场结果，更是我国资本市场开放红利持续落地、中资与外资机构形成良性协同、全球资本长期看好并配置中国资产的综合体现。笔者认为，当前外资券商正深度融入中国证券行业生态，成为推动市场结构优化、服务能级提升、双向开放提速的重要力量，可从三大维度观察其在华发展的价值与意义。

　　第一，业绩爆发验证制度红利，中国资产核心配置吸引力稳固且不可替代。32.61%的营收增速，是全球资本对中国经济韧性与开放信心的直接回应。摩根士丹利证券（中国）净利润同比增幅达664%、高盛（中国）以14.61亿元净利润领跑在华外资券商……在头部机构的带动下，外资券商整体业绩回暖势头明显。

　　这一成绩单的底色，在于我国持续推进资本市场制度型开放、有序破除行业准入与展业壁垒。随着开放步伐稳步加快，外资券商已从初期的试探式布局，转向长期扎根深耕的发展阶段，依托成熟的国际化运营经验与专业化服务能力，实现在华业务的稳步扩容与跨越式发展。

　　第二，差异化竞争渐成主流，专业服务逐步替代传统牌照红利。外资券商的增长路径呈现出高度的精细化与专业化特征，基本告别了“价格战”与“铺网点”的发展模式。

　　例如，高盛（中国）高达67%的经纪业务收入占比，主要是其依托QFII业务长期深耕、凭借全球研究实力构建“信任护城河”，即依靠研究定价能力、跨境服务能力和长期合规服务积淀，赢得境外长线资金的持续认可，是专业价值变现的典型体现。摩根士丹利证券（中国）在相关经纪牌照缺失的背景下，并未盲目跟风同质化赛道，而是精准锚定自身国际优势，聚焦投行、固收等特色业务精准发力，走出一条专业化、精细化的突围路径。两家机构截然不同的业务增长结构，也反映出资本市场对专业化分工、差异化定位、精细化服务的需求持续提升。

　　第三，双向开放不仅是“引进来”，更是服务能级的“双向跃升”。外资券商的深度参与，正在重塑A股的资金结构与投资理念。外资持仓带来的不仅是增量资金，更是成熟的机构投资行为。在“走出去”层面，外资券商凭借全球网络优势，成为助力中国企业全球化布局的重要金融纽带。其提供的不再是单一的融资服务，而是涵盖跨境并购、风险管理、全球资产配置的全链条解决方案。这种双向赋能，让资本市场真正成为连接国内国际两个市场、两种资源的高效枢纽。

　　总而言之，外资券商的“深耕提质”与“差异化增长”，既是中国资本市场高水平开放的结果，也是证券行业迈向高质量发展的缩影。当中资与外资机构在“专业致胜”的赛道上形成良性竞合，中国证券行业将真正实现从“规模大”向“功能强”的跨越。

　　近日，港股上市公司越疆科技创业板IPO申请获受理，深市首个粤港澳大湾区企业“H回A”案例有望落地。此外，艾美疫苗、范式智能等多家港股上市公司正推进“回A”事宜，“H回A”案例将持续涌现。

　　近年来，越来越多的A股上市公司赴港上市，仅去年就有19家成功登陆港交所，“A+H”已成风潮；与此同时，“H回A”趋势初显，继港股公司百奥赛图去年登陆科创板后，越疆科技等公司也纷纷推进A股上市进程。双向通道的贯通，使两地企业得以借助“A+H”平台实现高效融资，优化资本结构，深化内地与香港资本市场互联互通。

　　可以说，“H回A”案例的频频出现，既是政策红利的集中释放，又是市场价值的战略锚定，更是企业成长的现实路径，笔者认为，其背后有三重逻辑。

　　其一，资本市场双向开放向纵深推进，科技型企业上市标准多元包容，为优质港股回归打开制度空间。

　　2025年6月份，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》，其中明确提出，“允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深圳证券交易所上市。”顶层设计率先破局，进一步打开“H回A”制度通道。

　　此外，随着全面注册制改革深入推进，A股市场对科技型企业上市标准更加多元包容：科创板“1+6”改革举措加快落地，重启未盈利企业第五套上市标准，适用范围扩大至人工智能、商业航天、低空经济等前沿领域；创业板支持优质未盈利创新企业上市，增设第四套上市标准，为新兴产业和未来产业领域优质创新创业企业提供更好金融服务；北交所不断优化创新型中小企业评价指标体系，持续提升制度适配性。

　　这一系列举措为不同类型、不同阶段的优质科创企业回归A股畅通了制度通道。当前港股公司对创业板、科创板、北交所的差异化选择，也印证了这一系列制度的包容性。

　　其二，A股市场交易活跃，流动性强，估值优势明显。

　　A股依托成熟的交易体系，流动性充裕、定价机制有效。同时，A股深度贴合国内产业逻辑与价值评判体系，定价逻辑更适配新兴产业与硬科技企业成长特质。加之A股再融资、并购重组等资本运作机制高效畅通，可有效盘活资本、助力产业扩容，构建起企业价值成长与资本赋能的正向循环。这共同构成港股企业“回A”的核心动因。

　　其三，企业发展需求驱动，便于其进一步深耕内地市场，对接产业资源。

　　客观来说，“H回A”是企业基于自身发展现实做出的战略选择。

　　对业务重心在内地的港股上市公司而言，布局A股并非改变企业本身属性，而是进一步强化其在境内资本市场的可见度、融资能力和产业资源对接能力。企业还有望借助A股平台引入战略投资者，形成“资本+业务”的双重绑定，深度融入本土产业链。另外，A股上市公司在内地市场具有更强公信力，有助于提升品牌影响力和人才吸引力。

　　“H回A”的新气象，映射出我国资本市场的制度竞争力显著提升、国际吸引力与影响力持续增强。展望未来，随着资本市场制度型开放向纵深推进，“A+H”双向通道将更加通畅，优质企业有望在两地市场间自由选择、灵活布局，中国资本市场也将以更加开放包容的姿态融入全球金融体系。

　　5月6日晚间，东方证券发布《东方证券股份有限公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》等多项公告，标志着东方证券与上海证券合并重组工作的方案基本确定，预期形成良好的互补和协同效应，合并后的东方证券未来发展可期。东方证券A股股票于5月7日（星期四）开市起复牌。

　　预案显示，东方证券拟通过发行A股股份的方式购买百联集团持有的上海证券50%股权、上海国际集团投资持有的上海证券16.3333%股权、上海国际集团持有的上海证券7.6767%股权、上海城投持有的上海证券1%股权；拟通过发行A股股份的方式购买国泰海通持有的上海证券18.74%股权，通过支付现金的方式购买国泰海通持有的上海证券6.25%股权。

　　本次交易各方将按照优势互补、协同共赢的原则，通过东方证券发行A股股份及支付现金方式购买上海证券100%股权实现合并重组。本次合并重组立足服务国家战略和上海国际金融中心建设大局，有助于推动上海金融国资布局优化和深化金融国资国企改革，有效提升公司综合金融服务能力和核心竞争力，加快推进一流现代投资银行建设。

　　经交易各方友好协商，东方证券本次发行的股份发行价格按照定价基准日前120个交易日上市公司A股股份的交易均价10.49元/股确定。在定价基准日至本次发行结束之日止的期间，上市公司如有派息、送股、资本公积转增股本、配股等除权、除息事项的，发行价格将按照相关法律及监管部门的规定进行相应调整。

　　目前，本次交易标的资产上海证券的审计、评估工作尚未完成，标的资产的最终交易价格将以符合《证券法》规定的资产评估机构出具并经有权国有资产监督管理部门备案的评估报告的评估结果为基础，经交易双方充分协商确定。

　　总体来看，本次交易完成后，合并后东方证券的总资产、净资产、营业收入及净利润等将进一步增长，盈利能力和抗风险能力将得到提升，综合竞争实力和持续经营能力将进一步增强。

　　上市公司正成为引领科技创新的中坚力量。近日，中国上市公司协会发布的数据显示，2025年，全市场上市公司研发投入合计1.94万亿元，连续4年正增长，约占全社会研发经费投入的一半；研发强度2.66%，较2024年继续提高。上市公司研发人员共327万人，占员工总数的10.4%。研发投入额前100名的上市公司主要分布于电子、汽车、电力设备等行业，其中17家公司研发强度超10%。

　　笔者认为，这组数据不仅直观反映出A股的科技成色，更释放出一个清晰的信号：上市公司的科技创新正从投入期稳步迈入兑现期，企业的“含科量”加速转化为实实在在的业绩“含金量”。

　　第一，研发投入加速转化为核心竞争力。

　　电子、汽车、电力设备……研发投入额前100名的上市公司所处的行业，恰恰是近年来国际竞争最激烈、技术迭代最快的领域。高强度的研发投入，意味着企业在技术壁垒构建、产品迭代、成本优化和效率提升上不断加码，最终反映在毛利率改善、营收增长等核心财务指标上。

　　“含金量”，不仅仅是财务报表上利润数字的增长，更是企业定价权、抗风险能力和长期成长性的全面提升。当一家公司的研发强度稳定在10%以上，其所积累的专利组合、技术能力，就会形成难以复制的竞争护城河。

　　第二，企业增长模式正从成本驱动转向技术驱动。

　　过去，企业更多依靠规模效应和成本优势参与全球竞争，而最新数据表明，技术正成为企业业绩增长的核心变量。研发人员占比突破10%，即每10名员工中就有1人直接从事研发工作，意味着企业的人才结构正从生产制造型向知识创造型跃迁，这也是从“制造”迈向“智造”的关键一步。

　　更值得关注的是，不仅是头部公司在加大研发投入，研发强度的整体提升说明创新活动正在更广泛的上市公司群体中扩散。这种“金字塔式”的创新格局也是创新体系走向成熟的体现。

　　第三，资本市场已成为推动产业升级和技术攻坚的核心引擎。

　　A股上市公司研发投入约占全社会研发经费投入的一半，这表明，上市公司不仅是资本市场的核心参与者，更成为国家创新体系的主力军。资本市场也不仅仅是企业融资、投资者交易的平台，而已深度嵌入国家创新驱动发展战略。通过资本市场的定价和资源配置功能，将社会资源引导至最具科技含量的领域，这些领域的成长又会反哺市场，形成正向循环。

　　1.94万亿元的研发投入、2.66%的研发强度、327万名研发人员……这些数字共同描绘出一幅令人振奋的图景：上市公司正在完成一场从“含科量”到“含金量”的质变跃迁。未来，随着研发势能逐步释放，A股市场的科技叙事将发生深刻变化——科技不再是概念和题材，而将成为业绩增长最坚实的底色。

　　资金面上，4月A股融资增加超1000亿元，5月6日沪深两市主力资金净流入近200亿元，资金情绪乐观。

　　分析人士认为，当前市场正从地缘博弈逐步切换为盈利及政策驱动逻辑，A股有望保持震荡上行的态势，科技与资源仍是当下两条核心主线。

　　　科技股走强

　　5月6日，A股市场在5月首个交易日迎来“开门红”行情。盘中，创业板指一度涨逾3%，一度站上3800点，科创综指一度涨逾5%。截至收盘，上证指数、深证成指、创业板指、科创综指、北证50指数分别上涨1.17%、2.33%、2.75%、3.75%、2.50%，上证指数报收4160.17点，创业板指报收3778.16点，创业板指创近11年新高。

　　大小盘股携手走强，大盘股集中的上证50指数、沪深300指数分别上涨1.37%、1.45%，小微盘股集中的中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股指数分别上涨2.30%、2.03%、0.53%。

　　大盘成长股显著带动指数上涨，从对上证指数贡献度来看，海光信息、寒武纪、澜起科技、佰维存储、兆易创新对上证指数贡献点数居前，合计达14.89点，占上证指数上涨点数的逾三成；从对深证成指贡献度来看，宁德时代、江波龙、潍柴动力、杰瑞股份、德明利对深证成指贡献点数居前，合计达97.06点，占深证成指上涨点数的近三成；从对创业板指贡献度来看，宁德时代、江波龙、协创数据、东方财富、汇川技术对创业板指贡献点数居前，合计达59.46点，占创业板指上涨点数的近六成，大盘成长股走强对指数的带动可见一斑。其中，海光信息、寒武纪、澜起科技、佰维存储、宁德时代、江波龙、德明利等多只大盘股均创历史新高。

　　个股方面，个股多数上涨，整个A股市场上涨股票数为3889只，125只股票涨停，1482只股票下跌，63只股票跌停。市场成交明显放量，当日A股市场成交额为3.25万亿元，较前一个交易日增加4874亿元。

　　从盘面上看，存储器、玻璃纤维、GPU、AI算力等板块爆发，白酒、CRO等板块有所调整。申万一级行业中，综合、建筑材料、电子行业涨幅居前，分别上涨5.06%、4.01%、3.93%，有色金属、电力设备、计算机行业均涨逾3%；在下跌的行业板块中，石油石化、社会服务、银行行业跌幅居前，分别下跌1.63%、1.21%、0.86%。

　　建筑材料板块中，国际复材涨逾17%，中材科技、宏和科技均涨停。建筑材料板块中领涨的股票均为电子布概念股。

　　电子板块中，江波龙、瑞可达、上海合晶均20%涨停，大普微-UW涨逾19%，普冉股份、佰维存储均涨逾17%，合力泰、中电港、通富微电等多股涨停。

　　对于5月首个交易日市场上涨的原因，明泽投资基金经理高安靖表示，一方面是市场流动性保持充裕，央行节后加大公开市场资金投放，整体资金面处于宽松托底的状态；另一方面，“五一”假期外围资本市场表现强势，美股科技相关指数再创新高，全球AI、半导体产业链情绪全面升温，外盘的走强情绪传导到A股，带动科技成长板块集体走强。加上科创板等赛道一季报业绩高增，多重利好共同助推了市场走高。

　　主力资金净流入近200亿元

　　从资金面来看，资金情绪表现乐观，4月A股融资余额增加超1000亿元，5月6日沪深两市主力资金净流入近200亿元。

　　具体来看，Wind数据显示，截至4月30日，A股融资余额报26955.79亿元，4月A股市场融资余额增加1051.03亿元。4月的21个交易日中，有17个交易日融资余额出现增加。

　　从行业情况来看，4月申万一级31个行业中有21个行业融资余额增加，电子、通信、机械设备行业融资净买入金额居前，分别为593.73亿元、150.45亿元、115.54亿元。在出现融资净卖出的10个行业中，公用事业、汽车、煤炭行业融资净卖出金额居前，分别为20.92亿元、15.20亿元、14.81亿元。

　　从个股情况来看，4月融资客对423只股票加仓金额超1亿元。对中际旭创、寒武纪、兆易创新、东山精密、天孚通信加仓金额居前，分别为57.40亿元、47.72亿元、42.32亿元、36.37亿元、27.77亿元。

　　5月6日沪深两市主力资金净流入197.08亿元，沪深300主力资金净流入13.83亿元。沪深两市出现主力资金净流入的股票数为2398只，出现主力资金净流出的股票数为2782只。

　　行业板块方面，5月6日申万一级行业中有18个行业出现主力资金净流入，其中有色金属、电子、电力设备行业主力资金净流入金额居前，分别为52.72亿元、42.36亿元、39.68亿元。在出现主力资金净流出的13个行业中，国防军工、食品饮料、医药生物行业主力资金净流出金额居前，分别为17.94亿元、12.50亿元、11.68亿元。

　　个股层面，5月6日有173只股票主力资金净流入超1亿元，兆易创新、宁德时代、云南锗业、通富微电、中兴通讯主力资金净流入金额居前，分别为17.96亿元、11.71亿元、11.69亿元、11.64亿元、9.94亿元。

　　市场上升趋势不改

　　对于A股市场，高安靖认为，整体市场大概率维持震荡偏强的格局。因为当前宽松的流动性环境不会快速收紧，加之政策对科技产业的扶持基调也会延续，成长赛道的景气度仍将持续。主线聚焦科技成长方向，其中AI算力、半导体、高端制造这类方向预计仍是市场资金主攻的核心。

　　“近期市场持续反弹，往后看，中国股市上升的势头远未结束，并有望走出新高。”国泰海通首席策略分析师方奕表示，财报季后行情广度预计将显著扩散，具备产业催化的中小主题也有望迎来投资机会。

　　“A股目前主要围绕国内企业盈利改善和高景气的方向展开。资金层面，宏观流动性仍然保持相对充裕，为资金入市创造了良好的流动性环境。”招商证券首席策略分析师张夏表示，结合近期基本面、政策面、流动性等多方面因素，5月市场有望保持震荡上行的态势，指数有望在5月创下年内阶段性新高。外部冲突反复可能阶段性影响风险偏好，但是不会改变市场整体方向。

　　“一季报显示A股业绩持续修复，官方PMI数据持续向好，为A股提供了盈利端支撑。”中银证券首席策略分析师王君认为，当前市场正从地缘博弈逐步切换为盈利及政策驱动逻辑，预计节后A股整体将维持震荡上行的多头态势。对于市场配置，科技与资源仍是当下两条核心主线。

　　根据河南省郑州市中级人民法院4月29日发出的执行裁定书，就此前二审判决认定的约4.737亿元债务对附属公司资产采取执行措施。法院已从该附属公司银行账户划扣约2.145亿元，并从其作为申请执行人的三宗案件中提取约1.76万元执行款项。此外，其名下4辆汽车已被查封，但因未实际控制而暂无法处置。

　　公告指出，法院在采取上述措施并完成调查后，未发现该附属公司名下其他可供执行资产，故裁定终止本次执行程序。但债权银行仍有权要求该公司继续履行剩余债务，附属公司的还款义务也未解除。

　　康桥悦生活表示，目前执行措施仅涉及附属公司的部分银行存款、利息及相关车辆，预期不会对集团整体业务营运造成重大不利影响。公司正在就裁定咨询法律意见，并将继续关注已提交至最高人民法院的再审申请进展。

　　数据显示，2025年，全市场上市公司实现营收73.01万亿元，同比增长1.2%，增速较上年提高1.9个百分点；整体实现净利润5.40万亿元，增长2.6%，增速较上年提高4.8个百分点。3235家公司营收正增长，2425家公司盈利正增长，370家公司实现扭亏。

　　核心优质资产经营稳健

　　据中上协发布的数据，去年，在19个门类行业中，10个行业实现营收正增长，15个行业实现盈利。剔除金融行业，实体上市公司实现营收63.64万亿元，净利润2.55万亿元。

　　中证A500指数成分公司实现营收44.80万亿元，净利润3.79万亿元，分别占全市场的61.4%、70.2%，核心优质资产经营稳健，市场占比进一步集中。

　　盈利质量方面，2025年实体上市公司整体销售净利率4.44%，净资产收益率6.43%与上年基本持平，中位数4.19%，现金流状况延续改善趋势，经营性现金流净额6.45万亿元，较上年增长3.5%，净现比进一步提高；收现比（营业收现率）为1.03，提高0.02。

　　去年，全市场上市公司实现增加值20.52万亿元，占全国GDP的14.6%。实体上市公司实现增加值14.82万亿元，其中科学研究和技术服务业、水利、环境和公共设施管理业、教育业增加值同比增速超10%。全市场全员劳动生产率66万元/人，同比提升1.6%，较全社会平均水平保持3.6倍效率优势。

　　同时，回购增持行为踊跃，股东回报迈向常态化新阶段。剔除停止实施的情况，全市场共1238家上市公司发布2025年回购预案，累计已回购金额1307.7亿元，其中，央国企公司数量占比23%，回购金额占比29%。

　　上市公司分红规模不断刷新历史纪录，分红频次显著提升。全市场3711家上市公司公布2025年现金分红方案，合计分红金额2.43万亿元，较上年增加805亿元，平均股利支付率37.7%。实施一年多次分红的公司1052家，287家公司分红总额超过10亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙对《证券日报》记者表示，上市公司分红规模不断刷新历史纪录，分红频次提升，反映出上市公司积极响应监管导向，以实际现金红利回馈广大投资者，分红意愿与分红主动性持续提升。上市公司持续重视现金分红，不仅能提升上市公司投资价值与公司治理质量，也有利于形成健康稳健的资本市场生态。

　　研发强度继续提高

　　据中上协发布的数据，2025年，全市场上市公司研发投入合计1.94万亿元，连续4年正增长，约占全社会研发经费投入的一半；研发强度2.66%，较上年继续提高。上市公司研发人员共327万人，占员工总数的10.4%。研发投入额前100名的上市公司主要分布于电子、汽车、电力设备等行业，其中17家公司研发强度超10%。

　　创业板、科创板公司持续投入迎来收获期，营收增速超10%，净利润增速超20%。6家科创板公司顺利摘“U”，增长动能向“新”集聚趋势凸显。

　　新兴产业贡献明显增加。国内可重复使用火箭技术取得新突破，催生卫星组网、太空光伏等应用场景，动力电池、储能行业迎来发展机遇期，净利润增幅超16%。关键领域材料国产化步伐加快，8英寸SiC晶圆步入量产阶段，半导体行业上市公司净利润增长39.1%。国产创新药“出海”业绩亮眼，高端医疗器械国产化全面提速，化学制药行业上市公司净利润增长12.9%。

　　人工智能大模型迭代周期缩短，推动超大规模智算集群建设，去年算力租赁产业上市公司营收、净利润增长11.4%、75.0%，上游GPU、LPU等硬件需求持续旺盛，主要设备元件营收增长31.7%，净利润增长70.6%。人工智能词元调用量爆发式增长，智能体商业化规模化应用加深，赋能千行百业。智能制造、智能驾驶产业蓬勃发展，上市公司营收增长超10%，净利润增长超20%。

　　整体来看，头部企业仍是行业营收和利润的主要贡献者，商用车、客车等细分领域则呈现结构性修复。从利润率、现金流和周转效率看，行业粗放扩张的空间正在收窄，资本市场对汽车企业的关注重点，也正从“卖了多少车”转向“赚了多少钱、支出是否有效、现金流是否稳健”。

　　头部车企优势显著

　　中国汽车工业协会（以下简称“中汽协”）发布的信息显示，一季度，汽车产销累计完成703.9万辆和704.8万辆，同比分别下降6.9%和5.6%；新能源汽车产销分别完成296.5万辆和296万辆，同比分别下降6.8%和3.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的42%。

　　在市场总量阶段性回落、价格竞争持续演进、市场集中度继续提升的背景下，车企之间的较量，已经不只是销量规模和收入增速的竞争，更是盈利质量、现金流安全、研发效率和运营韧性的综合比拼。

　　从营收规模看，头部车企依旧优势明显。一季度，比亚迪、上汽集团、吉利汽车、奇瑞汽车的营业收入分别为1502.25亿元、1385.20亿元、837.76亿元和658.70亿元，4家公司贡献了31家车企总营收的大部分。可以看到，即便行业产销总量有所回落，但头部企业依托品牌、渠道、供应链和全球化布局，仍保持了较强的收入承载能力。

　　具体来看，吉利汽车一季度销量为70.94万辆，同比增长1%，收入同比增长15%，收入增速明显高于销量增速。吉利汽车控股有限公司行政总裁及执行董事桂生悦对《证券日报》记者表示，一季度公司业绩创历史新高，标志着公司正进入可持续、长期且盈利能力不断提升的新发展周期；随着产品矩阵优化、高端车型“出海”加速，未来公司业绩仍有进一步提升空间。

　　奇瑞汽车一季度收入同比小幅下降，但毛利由上年同期的84.57亿元提升至105.64亿元，显示出产品结构和成本端改善对经营质量形成支撑。头部车企的共同变化在于，简单追求销量扩张已难以解释财务表现，产品结构、单车价值和运营效率正在成为更重要的变量。

　　从结构看，商用车板块的修复较为清晰。中汽协数据显示，一季度，商用车产销累计完成113万辆和111.4万辆，同比分别增长7.9%和6%，明显好于乘用车表现。反映到上市公司层面，一汽解放、福田汽车、江铃汽车等企业一季度收入和利润均实现不同程度的改善。其中，一汽解放营业收入同比增长30.92%，归母净利润同比增长241.82%；福田汽车归母净利润同比增长15.10%，扣非后归母净利润同比增长76.12%；江铃汽车归母净利润和扣非后归母净利润也实现同比增长。

　　利润端的分化更能体现行业竞争强度。一季度，吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪、上汽集团归母净利润均超过30亿元，分别为41.66亿元、41.70亿元、40.85亿元和30.26亿元。但从同比变化看，比亚迪、长城汽车、长安汽车归母净利润分别同比下降55.38%、46.01%和74.09%；在高基数、价格竞争、费用投入和产品周期交织的影响下，头部车企同样面对盈利弹性的阶段性波动。

　　亏损企业的经营压力也不容忽视。一季度，北汽蓝谷、广汽集团、江淮汽车分别亏损8.70亿元、6.56亿元和6.06亿元。部分企业正处于新能源转型、品牌重塑或新产品投放阶段，短期亏损并不罕见，但资本市场真正关注的是，持续投入能否带来订单改善、毛利修复和现金回流。

　　部分企业面临低毛利压力

　　在汽车行业竞争进入深水区后，毛利率比销量更能说明问题。一季度，31家上市车企毛利率水平差异明显。赛力斯、宇通客车、吉利汽车、奇瑞汽车等公司毛利率相对较高，分别约为26.24%、22.80%、17.50%和16.04%。这类企业的共同特点，是在产品结构、细分市场、品牌定位或运营效率方面具有一定支撑。

　　相比之下，部分企业仍面临低毛利压力。广汽集团、北汽蓝谷、众泰汽车等公司一季度销售净利率仍为负，盈利能力修复仍需时间。如果毛利率持续承压，企业在研发、渠道、智能化、补能体系和海外市场方面的持续投入都会受到影响。行业下半场，比拼的不是谁更能降价，而是谁能在竞争中守住合理毛利。

　　现金流是检验企业经营质量的另一道关口。一季度，上汽集团经营活动产生的现金流量净额达到319.85亿元，显示其在渠道回款、产业链协同和营运资金管理方面仍具备较强能力；宇通客车、长城汽车、比亚迪经营性现金流也为正，分别为34.94亿元、32.71亿元和27.90亿元。与之相对，赛力斯、长安汽车、江淮汽车等公司经营性现金流为负，分别为-209.50亿元、-116.47亿元和-39.02亿元。汽车产业链条长、资金占用大，经营现金流波动背后，既有备货、结算方式和销售节奏等阶段性因素影响，也折射出企业经营管理能力的差异。

　　研发投入则决定下一阶段的竞争力。一季度，比亚迪、吉利汽车、上汽集团、奇瑞汽车研发费用分别为113.44亿元、45.58亿元、40.22亿元和28.50亿元，处于行业前列。随着汽车竞争从电动化延伸至智能驾驶、智能座舱、电子电气架构和全球化运营，研发投入已成为车企维持竞争力的必要支出。但投入规模并不是唯一标准，资本市场更看重研发效率，即技术投入能否转化为产品溢价、用户体验、品牌势能和利润改善。

　　黄河科技学院客座教授张翔对《证券日报》记者表示，汽车产业仍有规模增长空间，但粗放扩张窗口正在收窄；新能源渗透率仍处高位，但盈利模型需要继续校准。接下来，车企要回答的问题，不只是能否卖出更多车，而是能否在更高集中度、更快技术迭代和更强价格约束下，把销量转化为利润，把研发转化为壁垒，把规模转化为稳定现金流。

　　消费科技赛道受青睐

　　从个股推荐频次看，5月份，安井食品、中际旭创已分别获6家、5家券商推荐；宁波银行、盛科通信等个股均获3家券商推荐。推荐安井食品的券商有国联民生、东海证券、国信证券、太平洋证券、华龙证券、财信证券。其中国信证券给出的推荐逻辑是，该公司主力品类销售恢复，各品类吨价触底回升或降幅收窄，预计今年持续受益于价格竞争缓和、结构升级。

　　中际旭创本月已获得国联民生、光大证券、中国银河、华龙证券、兴业证券5家券商青睐。其中，国联民生给出的推荐逻辑是，该公司是头部光模块厂商具备持续的竞争优势，物料相对确定性高。同时，该公司通过自研硅光芯片增强话语权，整体估值对应2027年盈利预测水平处于较低位置。

　　对于5月份A股市场的整体走势，券商分析师普遍持乐观态度。光大证券策略首席分析师张宇生表示，当前市场避险情绪带来的短期扰动持续边际弱化。同时，随着财报季的结束，业绩披露带来的不确定性降低。业绩超预期的公司有望获得估值溢价，而业绩不及预期的公司也将完成风险出清。综合来看，A股市场或延续震荡上行格局。

　　华龙证券策略分析师朱金金也表示，5月份市场可能在震荡中延续向上格局。主要支撑性因素包括，经济政策延续支持性基调以及市场估值总体合理。同时，随着市场基本面预期的进一步改善，处于历史相对低估值区间的板块有望平衡市场估值较快扩张板块的短期切换调整，降低市场波动风险。

　　中原证券分析师张刚认为，随着一季报披露收官，市场驱动力将从“流动性+业绩预期”转向“现实业绩的强弱”。科技成长仍将是核心主线，但内部结构可能发生高低切换，资金或从前期涨幅大、拥挤度高的板块流出，逐步扩散至有基本面支撑、拥挤度相对较低的品种，但需把握仓位与操作节奏。

　　在具体配置思路上，中信证券首席A股策略师裘翔建议，关注短期位置和拥挤度较低但供需属性较好的品种，组合配置包括石油石化、化工、有色、建材、电力设备及新能源、机械、电子等方向。

　　4月份金股成绩单亮眼

　　回望4月份券商金股整体表现，投研选股实力再度得到市场验证。Wind资讯数据显示，4月份各大券商合计推荐315只金股，其中235只个股当月实现股价上涨，占比达75%，整体赚钱效应凸显。

　　个股层面表现亮点纷呈，4月份共计12只券商金股月度涨幅突破50%。其中，东北证券推荐的德福科技以93.07%的涨幅领跑，东兴证券推荐的日联科技、长城证券推荐的鼎通科技、华创证券推荐的协创数据、华鑫证券推荐的光迅科技分别以83.56%、74.74%、73.89%、71.15%的涨幅紧随其后。此外，东北证券推荐的长芯博创、招商证券推荐的大族激光、国泰海通推荐的科瑞技术，当月涨幅均超过60%，上述个股主要覆盖了信息技术、工业等领域。

　　同时，4月份高人气金股表现稳健。宁德时代、中际旭创4月稳居券商推荐热度前列，分别收获9家、8家券商联合举荐，两只标的当月涨幅分别达到10.24%、50.77%。

　　从整体实力来看，4月份，各大券商金股指数全部实现上涨。“华鑫证券金股指数”以26.21%的月涨幅居首位，“招商证券金股指数”“东兴证券金股指数”“中国银河金股指数”紧随其后，月涨幅均超20%，显示出券商良好的选股能力。

　　一季度，中国经济稳中向好，宏观基本面、企业盈利面形成共振。接受《证券日报》记者采访的外资机构认为，今年以来，中国经济和金融市场韧性凸显。在政策工具支持下，全年经济增速将维持在4.5%—5%的目标区间内，为股市提供支撑，看好科技、能源、原材料等板块，以及利润有望大幅改善的医药、农业等行业。

　　经济基本面为股市提供支撑

　　今年一季度，中国经济交出一份亮眼成绩单。国家统计局数据显示，一季度，国内生产总值(GDP)同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点。

　　“一季度中国经济的增长，主要由出口和投资拉动。”贝莱德基金权益、量化及多资产首席投资官王晓京对《证券日报》记者表示，一季度出口总值同比大幅增长，PPI也是两年多以来首次回正，为今年经济内生动力的进一步增强创造了条件。从投资端来看，全国固定资产投资在第一季度同比小幅上升了1.7%，比去年下半年有比较大的改善。

　　据高盛估算，仅出口一项就为一季度5.0%的GDP增速贡献了约3个百分点。

　　近日，穆迪发布报告称，决定维持中国主权信用评级“A1”，并将展望调升至“稳定”。对此，财政部有关负责同志表示，在全球经贸环境急剧变化、地缘政治风险持续上升的背景下，中国政府实施一揽子宏观经济调控政策，加强政策协同配合，中国经济顶住压力、向新向优，充分彰显超大规模市场、完备供应链体系和较强出口竞争力的优势，这也是支撑中国主权信用的基石。

　　展望全年，中国有望实现全年经济增长目标。高盛向《证券日报》记者提供的研究观点认为，中国政府可以利用一些优势和政策工具，确保2026年经济增速维持在4.5%—5%的目标区间内。首先，在全球能源冲击的背景下，中国在新能源产品领域的主导地位可以为出口提供支撑；其次，中国的供应链富有韧性，有望使中国生产商在海外供给受损的行业中获得市场份额；最后，如果出口走弱，中国政府可以加快基础设施投资以支持增长。

　　经济基本面的改善为股市提供支撑。瑞银中国股票策略研究主管王宗豪表示，今年一季度GDP同比增长5%，出口增长也超过预期；企业资本支出意向改善，规上工业企业利润同比增长15.5%，房地产市场及部分消费细分板块活动也有所复苏。尽管外部局势对中国股市仍构成下行风险，但基本面改善和中国受能源冲击的影响相对较小，短期内可能使其表现优于其他地区。

　　从企业盈利来看，今年一季度，上市公司盈利加速改善。据Wind数据统计，一季度，上市公司营业收入合计17.68万亿元，同比增长4.91%；净利润合计1.6万亿元，同比增长7.37%，营业收入和净利润增速均超2025年全年增速。从行业来看，一季度计算机、有色金属行业净利润同比增幅较高，分别为123.97%、112.70%。

　　王宗豪认为，未来两个月，预计A股和H股都有上涨空间，A股可能更多受益于稳健的工业企业利润增长。

　　外资看好科技与能源主线

　　从外资持股情况来看，据Wind数据统计，截至今年一季度末，QFII现身1518家上市公司前十大流通股股东名单，持股总市值合计为1946.65亿元。分行业看，QFII持股市值较高的是银行、电子、通信行业，分别为474.01亿元、335.88亿元、129.15亿元；此外，对机械设备、有色金属行业持股市值也在百亿元以上。

　　从持股变动情况来看，QFII一季度新进683股，增持472股；从行业来看，持股市值增长最多的是通信行业，增长100亿元；持股数量增长最多的是电子行业，增长7.45亿股。

　　面对复杂多变的外部环境，外资认为，科技、能源依旧是长期主线，同时，业绩回升和具有稳定现金流的领域也具有配置价值。

　　王晓京表示，整体看好科技产业链，以及今年利润有望大幅改善的行业，比如农业、医药生物等。从科技产业链来看，当前正处于AI浪潮向各个行业渗透长周期(10年至15年)的起点，后续多轮创新可期；与此同时，行业格局并非固化，现有龙头企业未必能长期领跑，需持续跟踪各细分领域头部企业基本面。在油价高企的情形下，2026年，新能源车、清洁能源、储能、煤化工这类能源转型替代领域大概率是长期主线，但要区分现金流预期和实际现金流增长，防止被短期消息和情绪左右。另外，有持续稳定现金流的医药生物和触底反弹的农业等行业，可以作为平衡科技板块估值波动的组合稳定器进行配置。

　　高盛认为，2026年A股、港股上市公司每股盈利增速有望回升。从板块来看，继续维持高配原材料板块，将能源板块的配置上调至标配。

　　先看整体业绩。2025年，全市场上市公司实现营业收入73.01万亿元，同比增长1.2%，增速较上年提高1.9个百分点；实现净利润5.40万亿元，同比增长2.6%，增速较上年提升4.8个百分点。逾七成公司实现盈利，3235家营收正增长，2425家盈利正增长，370家扭亏。

　　其中，中证A500指数成分公司实现营收44.80万亿元、净利润3.79万亿元，分别占全市场的61.4%和70.2%，核心优质资产市场占比进一步集中。

　　创业板、科创板公司营收增速均超10%，净利润增速超20%，6家科创板公司摘“U”，增长动能向“新”集聚趋势凸显。

　　中国上市公司协会学术顾问委员会委员程凤朝在接受上海证券报记者采访时表示，从整体看，本轮A股上市公司业绩回暖，具有“结构性修复+内生优化”双重驱动特征。首先是成本与费用端的主动优化，在需求修复相对温和的情况下，企业通过降本增效、费用管控、数字化改造等手段，推动利润端改善。其次是产业结构改善带来的边际贡献提升，高端制造、数字经济、绿色能源等板块景气度较高，对整体盈利形成支撑，带动上市公司利润结构优化。再次是前期出清后的周期修复效应，部分行业经历了库存、产能和信用收缩后，盈利能力出现恢复性反弹。

　　在整体业绩稳步回升的同时，新动能正在涌现。制造业上市公司数量占全市场68%，净利润同比增长10.0%，高技术制造业净利润增速高于全市场14.7个百分点。有色金属、基础化工等行业受益于大宗商品价格回升，净利润分别同比增长55.3%和4.3%。

　　新兴产业成为重要增量：半导体行业净利润增长39.1%，8英寸SiC晶圆步入量产；电网设备行业净利润增长19.1%；动力电池、储能行业净利增幅超16%。国产创新药出海业绩亮眼，化学制药净利润增长12.9%。智能经济开辟出新空间——人工智能算力租赁板块营收、净利润分别增长11.4%和75.0%，GPU、LPU等上游硬件需求旺盛，主要设备元件行业净利润增长70.6%。智能制造、智能驾驶产业营收增长超10%，净利润增长超20%。

　　新动能之外，内需消费与出海拓局形成“双轮驱动”格局。以旧换新政策加力扩围，新能源汽车、消费电子行业营收、净利润均实现双位数增长。汽车零部件行业净利润增长16.0%。交通运输、旅游行业营收分别增长1.4%和5.0%，游戏、宠物经济行业营收增长23.0%和10.7%。

　　与此同时，企业出海势头强劲——七成上市公司(3848家)披露境外收入，合计实现境外收入12.38万亿元，同比增长13.3%，占总营收比重提升至22.7%。通信、航海装备行业境外营收增速超30%，高技术、高附加值产品国际竞争力持续增强。

　　南开大学金融发展研究院院长田利辉对上海证券报记者表示，A股上市公司2025年业绩“含金量”十足。从现金流来看，2025年实体上市公司经营性现金流净额达6.45万亿元，收现比提升至1.03，说明利润是实实在在落袋为安的，而非应收账款堆砌的账面游戏。从结构来看，双创板块净利润增速超20%，高技术制造业增速高于全市场14.7个百分点，增长动能正从传统周期行业向新质生产力切换。从分红表现来看，全市场现金分红合计2.43万亿元，千余家公司一年多次分红，1200余家公司启动回购，企业开始真正把增长果实还给投资者。

　　具体来看，2025年，全市场3711家公司公布现金分红方案，合计分红金额2.43万亿元，较上年增加805亿元，平均股利支付率37.7%。实施一年多次分红的公司达1052家，287家公司分红总额超10亿元。回购同样踊跃：全市场1238家公司发布回购预案，累计已回购金额1307.7亿元。此外，上市公司全年贡献税收4.55万亿元，占全国税收总额的四分之一；新增员工53万人，支付职工薪酬7.35万亿元，增长4.0%。

　　上市公司持续加大研发投入。2025年，全市场上市公司研发投入合计1.94万亿元，连续4年正增长，约占全社会研发经费投入的一半；研发强度2.66%，较上年继续提高。研发人员共327万人，占员工总数的10.4%。国有控股公司平均研发投入6.23亿元，是全市场平均值的1.8倍；民营企业研发强度高于全市场1.6个百分点。

　　从更长的时间维度看，市场生态持续优化。2025年末，全市场上市公司总数达5477家，总市值108.9万亿元。千亿以上市值公司168家，较“十三五”末新增42家。“十四五”期间，全市场研发投入累计达8.53万亿元，较“十三五”增长1.3倍；全员劳动生产率由55万元/人提升至66万元/人。累计分红10.8万亿元，较“十三五”增长97%，相当于同期股权融资规模的1.8倍。

　　进入2026年，一季度上市公司实现营收17.72万亿元、净利润1.60万亿元，同比分别增长5.1%和7.5%，业绩向好态势进一步巩固。

　　程凤朝表示，从2026年一季度数据看，营收和利润增速均有进一步提升，说明企业经营活力在增强。一批企业在新能源、高端装备、半导体、人工智能等领域形成突破，“产品出海”正在向“品牌出海”和“技术出海”升级。

　　表面看，这是两大赛道龙头企业市值、股价的席位更迭；深层看，这或许是资本市场投资逻辑之变，是中国经济向创新驱动转型的生动缩影。许多硬科技企业从“技术替代”到“业绩兑现”，A股市场“科技主线+价值压舱”估值生态初步确立。

　　当下时点，理性、全面、正确看待“股王之变”十分必要。硬核科技和强大内需是中国经济高质量发展的核心双驱。“芯之光”与“茅台香”并非非此即彼，而是辩证统一。两大驱动，缺一不可，应协同发力、共生共荣。

　　长期以来，A股高价股阵营基本被白酒、医药等传统价值蓝筹垄断。以贵州茅台为代表的消费龙头，凭借稳固的品牌壁垒、稳定的现金流与持续分红能力，常年稳居股价与市值顶端。近期“芯之光”强势崛起，并非个别股票“抢位”，而是一批科技领军企业的集体亮相。动力电池龙头宁德时代，新能源汽车引领者比亚迪，“易中天”光模块三杰等，一批高成长科技公司正成为市场的中坚力量。

　　“股王”是冰山一角，科技股群体性崛起是底层逻辑。当前，全球科技竞争日趋白热化，关键核心技术“卡脖子”问题成为制约经济高质量发展的重要瓶颈，AI芯片、光芯片等硬科技领域，既是数字经济、人工智能发展的核心底层支撑，也是培育新质生产力、抢占国际竞争制高点的关键领域。国家加快建设现代化产业体系，强化科技创新对产业发展的支撑引领，大力推进科技创新及其他各方面创新，加快发展新质生产力。资本市场对硬科技企业的青睐，科技股股价、市值的走高，正是对国家战略导向的积极响应，是对经济未来增长动力的理性预判。

　　股王之变，并非简单的赛道轮动、风格切换。硬科技是经济增长的新引擎、强国建设的硬支撑，决定着中国经济发展的高度与未来；内需市场是经济稳定的基本盘、产业发展的沃土，决定着中国经济运行的韧性与底气。没有硬科技的突破，经济发展会陷入低端锁定，缺乏核心竞争力；没有内需市场的支撑，硬科技成果难以转化、产业发展会失去落地根基，二者相辅相成、辩证统一，共同构成双循环新发展格局的核心双驱。

　　追逐芯之光，勿忘茅台香。既要硬科技，也要强内需。潮起潮落皆常态，股王轮换或偶然。近期，部分科技龙头即将进行除权除息：寒武纪拟于5月8日以资本公积金每10股转增4.9股；源杰科技也拟以资本公积金每10股转增4.5股(具体除权日期尚待公告)。除权后，其每股股价会相应下调。真正值得关注的，或许不是谁站上股价第一的位置，而是找准定位、多方协同，在兼顾硬科技攻坚与内需扩容过程中，凝聚起经济高质量发展的合力。

　　各地要当好统筹发展的“领航员”，坚持两手抓、两手硬。一方面，聚焦国家战略科技力量，加大对硬科技领域的政策扶持、要素保障与资源倾斜，全力支持关键核心技术攻关，推动硬科技产业集群化发展，筑牢科技自立自强的产业根基；另一方面，牢牢把握扩大内需战略基点，破除制约消费的体制机制障碍，完善消费基础设施，优化消费环境，推动传统消费提档升级、新型消费加快培育，为各类产业发展提供广阔空间。还要坚决杜绝片面追求“科技赛道”而忽视传统产业、忽视内需培育的短视行为。

　　资本市场监管部门要当好稳健运行的“守门员”，继续引导市场回归理性、服务实体经济。一方面，继续优化硬科技企业融资支持机制，畅通科技成果与资本市场对接渠道，引导长期资金、优质资源向硬核科技领域集聚；另一方面，强化市场监管，遏制题材炒作、盲目跟风等非理性行为，引导市场树立长期投资、价值投资理念，客观看待消费赛道与科技赛道投资价值，避免市场大起大落。同时，适时适地适度支持消费类企业借助资本市场转型升级。

　　硬科技企业要当好创新攻坚的“主力军”，坚守初心、深耕主业。要聚焦主业、苦练内功，加大研发投入，突破关键核心技术，摒弃浮躁心态、杜绝资本投机，以技术实力、核心竞争力赢得市场认可，打破股王登顶的“茅台魔咒”，成为科技自立自强的常青树。要主动对接国内超大市场需求，推动技术成果转化应用，让科技创新扎根内需沃土，实现技术创新与市场需求的良性互动，以硬核科技赋能实体经济、赋能消费升级，切实承担起培育新质生产力的时代使命。

　　消费类企业要当好内需提振的“压舱石”，守正创新、提质增效。面对行业调整周期，既要坚守品质底线、深耕品牌价值，传承发扬传统产业优势，巩固核心市场竞争力，持续释放传统消费活力；也要主动顺应消费升级趋势，积极拥抱科技创新，推动产业数字化、产品高端化、业态多元化转型，挖掘新型消费潜力，以创新供给满足多样化、高品质、个性化消费需求，实现传统消费产业迭代升级。

　　各类投资者要当好理性投资的“践行者”，敬畏市场、着眼长远。摒弃“非黑即白”投资思维，不盲目追捧热点、不刻意摒弃传统，客观认识硬科技赛道的成长潜力与发展风险，理性看待消费赛道的长期价值与调整空间，坚持价值投资、分散投资、长期投资。既要把握科技创新带来的发展机遇，布局优质科技资产；也要重视消费资产的抗风险价值，优化投资组合结构。还要警惕硬科技概念炒作，区分真成长与伪题材。切忌把赛道热点等同于投资价值，要穿透概念看技术、看订单、看财报、看现金流，回避空有故事、没有业绩兑现能力的炒作标的。

　　股王之变，变的是市场赛道与投资热点，不变的是价值永恒和中国经济高质量发展的坚定方向。芯光闪耀，酱香绵长。坚持科技创新与扩大内需双轮驱动、协同发力，让中国经济既有创新引领的澎湃动力，又有平稳运行的坚实韧性，才能在复杂多变的国内外环境中，不断开创高质量发展新局面。

　　理性看待“股王之变”，在市场波动中坚守价值核心，中国经济与中国资本市场必将穿越周期、砥砺前行、行稳致远。

　　总体来看，2025年，沪市主板尽显蓝筹本色，经营质量稳中向好，产业结构持续优化，转型升级迈出坚实步伐，“压舱石”的稳健和韧性进一步凸显。科创板公司发展向新向优，彰显蓬勃活力。科创板逐步成为资本市场服务发展新质生产力的核心主阵地，以扎实数据与鲜活实践，铺展我国科技创新叙事，呈现出科创企业的发展韧性、向新活力和成长潜能。

　　经营业绩稳中向好

　　2025年，沪市主板公司：合计实现营业收入49.49万亿元，同比微降0.2%；实现净利润4.40万亿元，同比增长0.5%。近五年，沪市主板公司营收、净利润复合增长率分别达4.4%、5.9%。

　　其中，头部公司表现稳健。上证50公司净利润增长4.6%，上证180公司持续贡献近七成营收、超九成净利润，营收、净利润分别增长0.6%、2.8%，显著优于整体水平。近五年，上证180公司营收、净利润复合增速分别达4.9%、7.3%，蓝筹压舱底色鲜明。

　　2025年，科创板公司经营规模与发展质量迈上新台阶。608家科创板公司：合计实现营业收入1.60万亿元，同比增长10.3%；逾七成公司实现营收增长，同比增加4.93个百分点，其中72家公司增幅超过50%；321家公司营收创历史新高，61家达到50亿元里程碑。608家科创板公司：合计实现归母净利润586.24亿元，同比增长26.6%；近六成公司实现净利润增长，同比增加7.40个百分点，其中39家公司实现倍增，52家公司扭亏为盈。

　　在科创板差异化制度安排的精准赋能下，科创成长层企业发展动能持续积聚、加速释放。40家科创成长层公司：合计实现营业收入1009.68亿元，同比增长37.18%，营收增速领跑全市场；整体归母净亏损111.5亿元，较上年收窄56.21%，其中百济神州、寒武纪、诺诚健华等6家公司首次实现盈利，成为首批科创成长层“毕业生”。

　　创新研发动能强劲

　　2025年，沪市公司持续加大科技创新投入，整体研发投入规模超过万亿元，达1.11万亿元，发展新质生产力趋势喜人。

　　分板块看，沪市主板合计研发投入达9245亿元，同比增长4%。高研发投入带来核心技术突破。

　　其中，“首台套”领跑全球，东方电气自主研制首款15兆瓦等级纯氢燃气轮机G15H，国机重装成功研制全球最大机械式168MN热模锻压力机；战略产业补链稳链，长飞光纤率先完成空芯光纤公里级量产，全球唯一自主掌握三大主流光纤预制棒制备工艺并产业化，高端产品自给率达100%；关键产品自主突围，兆易创新45nm节点SPI NOR Flash大规模量产，生益科技M9级覆铜板、宏和科技高端电子布打破海外垄断。

　　再看科创板。板块研发投入达到1892.47亿元，连续七年保持近13%的研发投入强度，稳居A股各板块研发投入强度首位；科创板累计研发投入近9000亿元，近三年复合增长率高达7.5%。

　　截至2025年末，科创板研发人员规模突破26万人，占员工总数的近三成；2025年新增发明专利数量超过2万项，累计拥有发明专利突破15万项，艾力斯等3家公司荣获中国专利金奖，天合光能、晶科能源等企业共建中国首个光伏产业专利池；累计148家次科创板公司牵头或者参与的项目斩获国家科学技术奖等国家级重大奖项。最近五年，科创板公司牵头或参与659项次国家重点研发计划，主持或参与制定3400余项国家标准。

　　自主创新支撑产业链稳链固链强链。中微公司、拓荆科技等半导体设备龙头企业持续突破技术壁垒，推动我国高端半导体设备自给率逐步提升；西安奕材等半导体材料企业在关键领域实现技术突破，保障芯片制造供应稳定。

　　“科技出海”实现从量变到质变的跨越。例如：三一重能2025年海外订单累计超过百亿元，刷新中亚市场单机容量纪录；百利天恒的EGFR×HER3双抗在全球同类药物中首个完成临床III期研究，推动我国肿瘤靶向治疗研发跻身全球第一梯队。

　　并购重组日益活跃

　　2025年是“并购六条”落地后的第一个完整自然年度，在政策加持与市场需求共振下，沪市主板2025年初至2026年一季度末新增资产重组交易近900单，金额接近万亿元规模，其中重大资产重组新增披露72单，交易规模超过3000亿元，呈现“做优存量，聚焦长期”的新生态。

　　标志性案例纷纷落地。大体量、创新性吸并不断推出，港股公司浙江沪杭甬拟吸并沪市公司镇洋发展，实现千亿元市值高速资产“A+H”两地上市。中国神华购买1336亿元煤炭电力资产完成交割，强化“煤电化运”一体化闭环。并购转型助力高质量发展。松发股份80亿元对价购买大型造船企业恒力重工，转型高端装备制造；威高血净85亿元对价收购预灌封龙头威高普瑞，布局高端滤器等生物制药上游产品。

　　自2024年6月“科创板八条”发布以来，科创板累计新增产业并购200余单，已披露交易金额超过1060亿元。其中，56单涉及重大资产重组或发行股份购买资产，交易数量超“科创板八条”发布前各年之和；中芯国际拟发行股份收购中芯北方，交易规模达406亿元，成为科创板开板以来规模最大的重组交易。全板块70余单并购交易涉及收购未盈利科技企业，20余单涉及跨境并购，制度设计更加适配新质生产力发展与企业全球化布局需要。

　　同时，科创板再融资“扶优、扶科、增效”导向立现。2025年，科创板45家公司发布再融资预案，合计拟融资规模为470亿元，同比增长65%。2026年以来，随着上交所优化再融资一揽子措施发布，市场资源加快向新质生产力重点领域聚集。高研发企业融资需求得到精准满足，奥比中光、拓荆科技等5单“轻资产、高研发投入”企业再融资案例在审核注册环节取得实质性进展，截至目前，累计已有16家公司适用该政策，合计拟融资规模超过333亿元。

　　总的来看，2025年度，深市公司营收净利实现双增长，经营现金流稳定增厚，投资扩产意愿企稳回升，研发投入稳步加码。从行业角度看，深市公司呈现上游供需改善、中游制造向好、科技增势强劲等特征。稳中向好趋势延续至2026年一季度，龙头公司及高景气行业业绩领跑。

　　逾七成公司2025年实现盈利

　　2892家已发布2025年年报的深市公司中，共有：2067家盈利，占比达71.47%；1567家公司实现净利润增长，占比54.18%。利润改善的公司占比提升，其中：1026家公司实现连续盈利且同比增长，占比35.48%，较2024年上升2.04个百分点；222家公司扭亏为盈，占比7.68%，较2024年上升1.52个百分点；319家公司亏损减少，占比11.03%，较2024年上升3.35个百分点。

　　民企活力加速释放。深市共有民企2191家，占比75.73%。2025年，深市民企合计实现营业收入13.26万亿元，同比增长6.84%；合计实现净利润7337.32亿元，同比增长27.28%。

　　千亿元市值公司依然是市场的“压舱石”。截至4月30日，深市共有72家公司市值超过千亿元。相关公司合计实现营业收入6.12万亿元，同比增长12.23%；合计实现净利润6110.83亿元，同比增长14.90%。其中：立讯精密、潍柴动力等17家公司收入规模超过千亿元，比亚迪收入规模达8039亿元；美的集团、海康威视等18家公司净利润规模超过百亿元，宁德时代净利润规模达722亿元。

　　2025年，深市公司积极开拓海外业务，合计实现海外营业收入4.58万亿元，同比增长11.41%。电子、通信、社会服务行业海外营业收入连续增长且增速进一步提升，分别同比增长12.51%、39.75%和20.01%；电力设备、石油石化行业海外营业收入由降转升，分别同比增长16.80%、4.59%；汽车、机械设备、基础化工海外营业收入保持增长态势，分别同比增长18.05%、11.87%和6.89%。

　　AI基建产业链增势强劲

　　AI基建需求爆发，带动电子、通信、计算机、高端新材料等行业强劲增长。

　　其中，算力需求高增带动上游投资增长，电子、通信行业净利润分别同比增长29.05%、70.22%。细分行业中：通信设备、元件表现突出，净利润分别同比增长64.87%、50.85%；光模块、PCB细分领域净利润增速均超过40%；存储涨价驱动半导体行业净利润同比增长29.05%。AI+场景持续创新，下游应用服务景气度提升，计算机行业净利润同比增长54.37%，其中IT服务行业净利润同比增长44.58%，软件开发行业扭亏为盈。

　　同时，国内新兴产业发展也带动了特种化工、高端新材料需求快速增长，基础化工行业净利润同比增长12.71%。新兴产业需求增长叠加2025年全球货币政策转向宽松及美元走弱，大量资金涌入有色金属与贵金属市场寻求避险增值，金、铜价格高位运行直接带动盈利提升，有色金属行业净利润同比增长127.83%。

　　在产业转型升级、中国制造向中国智造不断迈进的大背景下，中游制造业公司业绩持续向好。机械设备行业净利润同比增长12.26%，电力设备行业净利润同比增长44.56%。此外，国防军工行业净利润同比增长131.18%，剔除中航成飞重组上市影响后，行业净利润同比增长14.45%。

　　2025年，深市公司继续坚持创新驱动，研发投入合计达8160.66亿元，同比增长5.46%。380家公司研发强度大于10%，112家公司研发强度大于20%。1085家公司研发投入大于1亿元，257家公司研发投入大于5亿元，比亚迪、中兴通讯、宁德时代等18家公司研发投入超过50亿元。

　　2025年度，深市公司投资扩产意愿企稳，长期资产投资合计1.57万亿元，同比增长3.48%，扭转上年长期投资下降的趋势。分行业看：电子、通信行业长期资产投资分别同比增长21.71%、28.48%，增速分别较2024年上升17.86个百分点、3.66个百分点；汽车、机械设备、传媒等行业长期资产投资由降转升，分别同比增长37.22%、11.57%和3.95%。

　　今年一季度盈利进一步改善

　　2026年一季度，我国国民经济实现平稳开局，实际GDP增长5.0%，“反内卷”效果开始显现，企业盈利进一步改善。

　　截至4月30日，2892家深市公司已披露一季报：一季度合计实现营业收入5.35万亿元，同比增长9.87%；合计实现净利润3457.70亿元，同比增长19.05%。

　　分行业看，电力设备、通信、有色金属、基础化工等20个行业净利润同比增长，其中电子、通信、电力设备行业净利润增幅居前，分别同比增长67.49%、53.69%和46.02%。

　　龙头公司继续发挥引领作用。72家千亿元市值以上公司合计实现营业收入1.54万亿元，同比增长13.59%；合计实现净利润1817.11亿元，同比增长27.65%。